그래픽=이찬희 기자
네이버가 2조원 규모의 인공지능(AI) 팩토리 공급계약을 확보했지만 수익성 악화와 엔비디아의 경영진 교체라는 변수를 만났다. 역대 최대 분기 매출을 기록하고도 영업이익은 20% 넘게 감소했다. 여기에 양사의 협력을 이끌어 온 젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)가 사임하면서 네이버 주가는 이틀 만에 11% 넘게 하락했다. 증권사들은 내년 AI 팩토리 사업의 매출 확대를 기대하면서도 기존 사업의 수익성 회복과 추가 고객 확보가 중요하다고 보고 있다.
14일 한국거래소에 따르면 네이버는 지난 13일 전 거래일 대비 9300원(5.12%) 내린 17만2500원에 거래를 마쳤다. 이날 18만2000원에 출발한 네이버는 장중 18만3700원까지 올랐지만 이후 17만2000원까지 떨어졌다. 전날에도 6.43% 하락한 18만1800원에 마감하면서 이틀 연속 하락세를 이어갔다. 지난 11일 종가인 19만4300원과 비교하면 11.22% 낮은 수준이다.
네이버의 올해 3분기 연결 기준 매출액은 3조4724억원으로 지난해 같은 기간보다 10.7% 증가했다. 이는 6개 분기 연속 역대 최대 매출 경신 기록이다. 반면 영업이익은 4513억원으로 20.9% 감소하며 시장 전망치인 4930억원을 8.5% 밑돌았다. 영업이익률도 지난해 같은 기간 18.2%에서 13.0%로 낮아졌다.
수익성 악화의 주요 원인은 비용 증가다. AI 인프라 구축을 위한 컴퓨팅 자산과 데이터센터 투자 등으로 인프라 비용은 지난해 같은 기간보다 29.1% 증가했다. 마케팅 비용도 32.3% 늘었다. 네이버는 커머스 사업에서도 물류 전문 자회사를 설립하고 2030년까지 약 1조원의 투자가 필요할 것으로 예상하고 있다. 새로운 사업을 확대하는 만큼 투자 비용을 관리하는 것이 과제로 남았다.
반면 AI 팩토리 사업에서는 첫 성과가 나왔다. 네이버는 미국 AI 추론 기업과 약 2조원 규모의 컴퓨팅 서비스 공급계약을 체결했다. 계약 물량은 전력 용량 기준 20메가와트(MW)이며 기간은 4~5년이다. 내년 상반기부터 서비스를 시작해 매출을 순차적으로 반영할 계획이다.
추가 고객 확보도 추진하고 있다. 네이버는 2028년까지 AI 팩토리 공급 규모를 200MW로 확대할 계획이다. 첫 계약 물량을 제외한 180MW에 대해서는 10곳 이상의 글로벌 기업과 협의 중이다. 엔비디아와도 아시아 최대 규모의 서버 발주 계약을 논의하고 있다.
단 사업 확대를 앞두고 핵심 협력사인 엔비디아의 경영진이 교체되며 엔비디아의 새 경영진이 추가 투자와 GPU 공급 전략을 어떻게 이어갈지가 향후 사업 확대의 변수로 남았다. 하비 존스 신임 이사회 의장은 기존 고객사에 대한 공급 약속과 제품 개발 계획이 차질 없이 이어질 것으로 기대한다고 밝혔다.
네이버와 엔비디아는 기술 협력을 넘어 자본 관계로도 연결돼 있다. 엔비디아는 지난 6일 네이버에 10억달러(약 1조3412억원)의 투자금 납입을 완료하고 지분 4.13%를 확보했다.
증권사들의 평가는 엇갈린다. 메리츠증권은 기존 사업의 수익성 악화를 반영해 네이버의 목표주가를 33만원에서 27만원으로 낮췄다. 광고와 커머스 사업의 투자 비용이 예상보다 늘어나면서 내년에도 이익률 회복이 쉽지 않을 것으로 봤다. 이효진 메리츠증권 연구원은 "투자 확대로 기존 사업 이익 훼손이 신사업 성과 확인보다 확실하게 예상되는 구간"이라고 분석했다.
반면 IBK투자증권은 AI 팩토리 사업의 실적 기여에 주목하며 투자의견 '매수'와 목표주가 32만원을 유지했다. 내년부터 AI 팩토리 사업의 흑자 전환이 가시화되고 2028년에는 수익성이 더욱 높아질 것으로 전망했다. 기존 사업의 투자 부담도 점차 완화될 것으로 내다봤다.
다만 AI 팩토리의 성장 가능성이 실제 이익으로 이어지려면 추가 수주와 GPU 조달 비용 관리가 뒷받침돼야 한다는 지적이다. SK증권은 200MW가 모두 정상 가동될 경우 연간 약 4조원의 매출을 올릴 잠재력이 있다고 평가하면서도 대규모 GPU 투자 비용을 수익성의 핵심 변수로 꼽았다. 남효지 SK증권 연구원은 "향후 AIDC의 추가 수주와 수익성 검증, 기존 플랫폼 사업의 이익률 안정화가 주가 상승의 핵심 조건이 될 전망"이라고 밝혔다.
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