"고부가가치 신사업 등으로 중장기 밸류에이션 리레이팅…현저한 저평가 국면"
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[프라임경제] KB증권은 24일 대한조선(439260)에 대해 주력 선종인 수에즈막스급 유조선의 독보적인 반복 생산 체제를 바탕으로 실적 고성장을 시현하는 가운데, 초대형 가스운반선(VLGC) 설계 인증과 미 해군 함정 유지·보수·정비(MRO) 시장 진입 등 고부가가치 신사업 성과 등으로 중장기 밸류에이션 리레이팅이 임박했다며 투자의견 '매수'를 유지했다.
목표주가는 △실적추정치 조정 △적용 자기자본이익률(ROE) 수정 △12개월 선행(12M Fwd) 기간변화 △무위험수익률의 대용치로 사용하고 있는 통안채 1년물 금리와 베타의 변화 △영구성장률의 대용치 변경 등을 반영해 기존 11만원에서 9만원으로 하향했다.
KB증권이 분석한 대한조선의 2026년 2분기 연결 기준 매출액은 전년 동기 대비 9.7% 증가한 3,249억 원, 영업이익은 44.4% 급증한 902억 원(영업이익률 27.8%)이다. 매출액과 영업이익 모두 시장 예상치(컨센서스)를 소폭 하회할 것으로 예상되나 그 격차가 크지 않아 실적 지표 자체가 주가에 미치는 부정적 영향은 매우 제한적일 것으로 판단된다.
정동익 KB증권 연구원은 "수에즈막스(Suezmax)급 유조선 중심의 반복 생산 효과로 현장의 생산성이 지속적으로 개선되고 있다"며 "건조선가 상승 흐름과 강재 가격의 안정세, 우호적인 환율 상승 환경이 복합적으로 작용한 결과"라고 진단했다.
이어 "지난 1분기 중대재해 발생에 따라 일시적으로 야기됐던 조업 중단 여파도 2분기 중에 완벽히 만회한 것으로 추정된다"고 덧붙였다.
신규 수주 부문 역시 독보적인 호조세를 리드하고 있다. 대한조선은 올해 들어서만 총 15척의 수에즈막스급 유조선을 수주하며 5월 누적 기준 수주액 1조9783억원을 달성했다.
특히 질적 성장을 증명하는 선가 상승세가 매우 가파르다. 척당 수주단가는 연초 8599만 달러 수준에서 최근 9390만 달러로 9.2% 상승했다. 이를 원화 기준으로 환산하면 척당 1259억원에서 1414억원으로 12.3%나 급등한 수치다.
관련해 "연간 생산능력(Capa) 대비 1.5년치에 달하는 건조 물량을 초기에 전격 수주함에 따라 수주잔고 퀄리티가 대폭 제고됐다"며 "안정적인 비축 물량을 확보한 만큼, 향후 추가 수주는 철저하게 수익성 극대화에 초점을 맞춘 선별 수주 기조로 전개될 것"이라고 내다봤다.
유조선에 치우쳤던 사업 포트폴리오를 가스선 및 방산 MRO라는 고부가 영역으로 확장하는 신사업 성과도 가시권에 진입했다. 대한조선은 이달 초 영국 및 한국선급으로부터 88K급 초대형 가스운반선(VLGC) 개념설계 기본인증(AIP)을 획득하며 기술 경쟁력을 입증했다.
아울러 지난 6월 5일에는 방위사업청 등이 주관하는 '중소조선 함정MRO 글로벌 경쟁력 강화 지원사업' 최종 대상자로 공식 선정됐다.
정 연구원은 "기존 유조선 시장의 지배력에 더해 가스선과 미 해군 함정 MRO 시장으로의 실질적인 사업 영역 확장이 본격화되는 시점으로 지속적인 투자 뷰가 요구된다"고 강조했다.
끝으로 "올해 예상 실적 기준 주가수익비율(P/E)은 7.9배, 주가순자산비율(P/B)은 1.7배 수준에 불과해 HD현대중공업 P/E 21.7배, 삼성중공업 21.9배 등 대형조선사 대비 현저한 저평가 매력을 확보하고 있다"고 조언했다.
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