우리나라 경상수지가 흑자를 기록해도 원화 가치가 오히려 떨어지는 현상이 고착화되고 있다는 분석이 나왔다. 연합뉴스에 따르면 한국은행이 17일 발표한 '우리나라 대외부문의 구조적 변화가 환율에 미치는 영향' 보고서에서 2015년 이후 경상흑자가 이어졌음에도 원/달러 실질환율은 지속적으로 오름세(원화 가치 하락)를 보였다고 밝혔다.
일반적으로 수출 증가로 인한 경상흑자는 국내 상품에 대한 글로벌 수요 확대를 뜻하며, 이는 원화 강세 요인이 된다. 2015년 이전까지는 글로벌 금융위기 같은 예외적 상황을 빼면 경상흑자 시 실질환율이 내려가는 패턴이 일반적이었다.
하지만 그 이후부터는 경상흑자 상황에서도 환율이 완만하게 올랐다. 2023년 들어서는 경상흑자 규모가 급격히 커지는 와중에도 환율 상승폭이 더욱 가팔라졌다.
이러한 현상의 원인으로는 경상흑자를 통해 확보한 대외자산이 예전과 달리 민간의 해외 투자로 흘러가고 있다는 점이 지목됐다. 과거에는 경상흑자로 쌓인 대외자산 대부분이 중앙은행 외환보유액 등 준비자산 형태로 보유됐지만, 2010년대 들어 준비자산 이외의 대외자산이 크게 불어났다. 민간 영역에서 해외 주식과 채권에 대한 투자가 확대되면서 자본 유출이 발생해 원화 약세 압력을 가중시켰다.
국가별 투자 현황을 보면 미국 쏠림 현상이 두드러졌다. 2024년 기준 국내 전체 해외 증권투자의 63.4%가 미국에 집중됐는데, 이는 선진국 평균치인 25.3%를 훨씬 웃도는 수치다.
보고서 집필자인 한은 국제금융연구팀 김지현 과장은 "경상흑자에 따른 수출 증대가 환율을 낮추는 효과를 '상품 충격', 내국인의 해외 자산 매입에 따른 자본 유출이 환율을 끌어올리는 효과를 '금융 충격'이라 할 때, 2015년 이후 금융 충격 발생 빈도가 높아졌다"고 분석했다.
대외자산 포트폴리오의 변화는 시장 여건에 따라 환율 등락폭을 확대시키는 요소로도 작용했다. 김 과장은 "예전에는 공공부문 중심으로 대외자산을 보유해 외화 수요가 시장 변동에 크게 흔들리지 않았지만, 현재는 민간 부문의 외환시장 내 비중이 확대됐다"고 언급했다.
저축률 증가 역시 경상흑자와 환율 상승이 함께 나타나는 원인으로 꼽혔다. 2011년 이후 고령화 진전과 함께 저축률이 추세적으로 높아졌고, 이로 인해 환율이 오르는 '저축수요 충격'이 발생했다.
저축률이 오르면 내수 소비가 줄어들고 공급 과잉 상태가 된다. 기업들은 재고 처리를 위해 가격을 인하하게 되고, 국내 물가가 해외보다 빠르게 하락하면 원화 구매력이 약해져 원화 약세 압력이 커진다. 아울러 이 과정에서 수출은 증가하고 수입은 감소해 경상흑자 폭이 넓어진다.
김 과장은 "저축수요 충격이 2011년 이후 실질환율의 점진적인 상승 추세에 일조했다"며 "상품 충격은 2000년대와 2010년대에 원화 절상 요인이었으나, 근래 들어 그 효과가 상당히 감소했다"고 부연했다.
원화는 금융 충격에 대해 타국 화폐보다 더 예민하게 움직이는 것으로 확인됐다. 금융충격에 대한 원화 환율 반응 계수가 0.65로, 일본(0.38), 미국(0.07), 영국(0.56), 스위스(0.11), 호주(0.36) 등을 상회했다. 이는 한국 외환시장 거래 규모가 주요 선진국 대비 작고 시장 참여자 구성이 단조롭기 때문으로 풀이됐다.
김 과장은 "각국의 하루 평균 외환거래량과 환율 반응 계수 간 상관관계를 살펴본 결과 명확한 역(-)의 관계가 나타났다"며 "이는 외환시장 깊이가 충분할수록 금융충격에 대한 환율 반응이 둔화되는 경향이 있다는 뜻"이라고 설명했다.
이어 "외환당국이 진행 중인 외환시장 구조 개편과 MSCI 선진지수 및 WGBI 편입을 통한 외국인 자본 유입 확대, 투자자층 다양화는 외환시장의 깊이를 더해 일시적 수급 불균형으로 인한 환율 변동성을 흡수하고 민감도를 낮추는 데 도움이 될 것으로 전망된다"고 덧붙였다.
Copyright ⓒ 나남뉴스 무단 전재 및 재배포 금지
