[딜사이트경제TV 서효림 기자] 고려아연을 두고 글로벌 독립 투자 리서치 플래폼의 평가와 국내 신용평가사 2곳의 평가가 엇갈리고 있다.
MBK파트너스는 22일 글로벌 독립 투자 리서치 플랫폼인 ‘스마트카르마(SmartKarma)’가 리서치 노트(research note)를 인용해 "고려아연에 대한 우려가 타당하다"고 주장했다.
스마트카르마는 2014년 9월 설립돼 싱가포르에 본사를 둔 글로벌 기업, 시장, 업계 분석 플랫폼으로 지난 2021년 한국 에프앤가이드와도 제휴했다.
스마트카르마는 지난 20일 ‘고려아연 경영에 대한 MBK 파트너스의 4가지 주요 우려 사항들(Details of MBK’s Four Major Concerns on Management of Korea Zinc)’라는 리서치 노트에서 ‘고려아연의 형편없는 투자들(poor investments)’, ‘악화되는 수익성’, ‘3자 배정 유상증자, 자사주 교환으로 늘어난 유통주식수’ 등 MBK 파트너스의 3가지 우려 사항들이 타당하다고 밝혔다.
스마트카르마는 “지난 몇 년 간 고려아연의 형편없는 투자는 ‘회사를 가장 압박하는 우려사항들 중 하나(one of the most pressing concerns on the company)’”라고 제시한 뒤, “원아시아파트너스 투자 건들이 재무적으로 말이 안되기(do not make financial sense) 때문에 이에 대한 MBK 파트너스의 우려는 특별히 중요하다”라고 적시했다.
고려아연의 수익성 저하에 대해서 스마트카르마는 이익 마진율의 하락세는 ‘가장 심각한 우려 사항 중 하나’라고 분석했다.
스마트 카르마의 애널리스트들은 고려아연과 글로벌 경쟁사 관계인 ‘힌두스탄 아연(Hindustan Zinc)’ 및 ‘운남 치홍 아연 및 게르마늄 유한회사(Yunnan Chihong Zinc & Germanium Co)’의 지난 5년 간 상각전영업이익(EBITDA) 마진율을 비교하며, “경쟁사들은 상대적으로 안정적인 상태를 유지한 반면, 최근 몇 년간 고려아연은 점진적으로 하락세를 보이고 있다”고 지적했다.
스마트카르마는 “고려아연은 본래 영업 마진, 영업 현금흐름, 잉여 현금흐름을 꾸준히 발생시키는 기업”이라고 전제한 뒤, “이런 고려아연은 지난 5년 간 유통 주식 수를 오히려 줄였어야지 늘리면 안 됐다”고 꼬집었다. 영업이익, 현금흐름이 좋은 기업은 주주환원을 위해 주식수를 줄여야 하지만 고려아연은 반대로 유상증자와 자사주 교환으로 주식수를 늘림으로써 주주가치를 훼손했다는 MBK 파트너스의 우려에 동의한다는 의미다.
재무건전성 악화 우려에 대해서는 고려아연 부채가 2019년에 비해 2024년 상반기 35배인 1.3조원으로 증가했고, 순현금도 2019년말 2.6조원에서 2024년 상반기 8,000억원으로 줄어든 것이 사실이라고 밝혔다. 다만, 아직 대차 대조표는 안정적인(sound) 상태이라 진단했다.
이에 반해 국내 신용평가사 2곳은 고려아연의 재무구조와 현금창출력, 사업 지속성에 대해 신용등급 'AA+'와 '안정적'이라는 등급전망을 밝혔다.
고려아연은 19일 국내 3대 신용평가사 가운데 두 곳(한국기업평가와 NICE신용평가)으로부터 장기 신용등급 'AA+'를 받았다고 밝혔다. 이어 기업어음 역시 최상위 등급인 'A1'을 받았다고 전했다.
고려아연은 "재무안정성과 현금창출력, 사업 지속성 등 각종 지표가 초우량이라는 뜻"이라고 설명했다.
양 사의 장외전은 외국 리서치 플랫폼까지 더해져 더욱 치열해진 양상이다.
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