강스템바이오텍, 300억 CB 발행 추진…파이프라인 기대감 속 '재무 부담' 교차

[사진=강스템바이오텍]

코스닥 상장 바이오기업 강스템바이오텍이 자금 조달을 추진한다.
 
28일 투자은행(IB) 업계에 따르면 강스템바이오텍은 최근 대신증권을 주관사로 선정하고 300억원 규모의 제3자배정 사모 전환사채(CB) 발행을 추진 중인 것으로 알려졌다. 조달 자금은 연구개발, 운영경비 등에 투입될 예정이다. 회사는 골관절염 치료제 등 주력 파이프라인의 임상 성과와 신규 사업 성과를 바탕으로 기업가치와 투자심리를 끌어올리겠다는 구상이다.
 
다만 시장에서는 현재의 기대감만으로 대규모 자금 조달이 순조롭게 이뤄질지는 미지수라는 평가가 나온다. 가장 먼저 꼽히는 걸림돌은 과거 투자자들의 손실 학습효과다. 강스템바이오텍은 과거 수차례 유상증자와 메자닌 조달을 감행했지만 발행 이후 주가가 하락세를 벗어나지 못하면서 투자자들의 손실이 발생한 바 있다. 
 
재무구조 변화 가능성도 살펴볼 필요가 있다. 연결 재무제표 기준 강스템바이오텍의 현재 자본총계는 약 622억원, 부채총계는 약 122억원 수준이다. 겉으로는 자본 여력이 일정 부분 존재해 보이지만 연간 180억~200억원 안팎으로 누적되는 영업적자가 자본을 잠식하고 있는 상황이다.
 
이번 CB가 발행돼 부채로 인식된 상태에서 이후 2년간 연간 200억원 규모의 적자가 이어진다고 가정하면 현재 600억원대인 자본은 약 200억원 수준으로 감소하게 된다. 반면 기존 부채가 상환되지 않는다는 전제 아래 부채총계는 기존 122억원에 이번 CB 300억원이 더해져 약 420억원 수준으로 늘어난다. 추후 CB가 주식으로 전환되지 않은 채 투자자들이 풋옵션(조기상환청구권)을 행사할 경우 재무 부담이 확대될 가능성이 크다. 자본 규모가 200억원대로 줄어드는 반면 상환해야 할 CB는 300억원 규모에 달하게 되기 때문이다. 업계에서는 향후 영업 성과와 현금성 자산 확보 여부가 투자 판단의 주요 변수로 작용할 것으로 보고 있다.
 
한 금융투자업계 관계자는 "강스템바이오텍은 2019년 기관투자자 대상 유상증자 당시 발행했던 전환우선주 대부분이 주가가 전환가액을 밑돌면서 큰 손실을 입은 경험이 있다"며 "기존 투자자들의 실망감이 누적된 상황에서 단순 파이프라인 기대감만으로 300억원 규모의 무이자 메자닌을 소화하기엔 시장의 경계감이 크다"고 전했다.
 
한편 대신증권은 해당 CB와 관련해 "아직 정해지거나 확정된 바 없다"고 말했다.