“어닝 서프라이즈는 착시?”···정유사 2·3분기 ‘변동성 관리’ 관건

에쓰오일 공장 전경. [사진=에쓰오일]

[이뉴스투데이 노태하 기자] 최근 중동 사태로 유가가 급등하며 정유 4사(SK에너지·GS칼텍스·에쓰오일·HD현대오일뱅크)의 1분기 ‘어닝 서프라이즈’가 예상된다. 

그러나 향후 유가 정상화 시 재고손실 전환 가능성이 큰 만큼 가동률 조정과 원유 도입 다변화 전략, 가격 헤징(hedging) 등을 통한 변동성 리스크 관리가 오는 2~3분기 핵심 과제로 꼽힌다.

16일 업계에 따르면 정유 4사의 1분기 합산 영업이익이 최대 4조~5조원에 달하는 실적 호조가 예상된다. 하지만 이는 원유 도입과 제품 판매 간 시차로 유가 변동이 실적에 뒤늦게 반영되는 레깅효과에 따른 착시에 가깝다는 평가가 중론이다. 이에 유가 정상화에 대비한 선제적 리스크 관리 필요성이 제기되고 있다.

과거에도 정유사들은 유가 급등기에 재고평가 이익과 정제마진 확대에 힘입어 ‘깜짝 실적’을 기록했지만 이후 유가가 급락하며 대규모 손실로 전환되는 충격을 반복적으로 겪어왔다.

실제로 2020년 코로나19 초기 두바이유가가 배럴당 60달러대에서 20달러대까지 급락하자 국내 정유업계 1분기 재고손실만 1조원 이상을 기록하며 실적이 급격히 악화된 바 있다.

정유업계에서는 유가의 절대적인 수준보다 급등·급락을 반복하는 변동성 자체가 더 큰 리스크로 작용한다.

업계 전문가는 “유가 변동성이 커질수록 재고 평가손익이 크게 출렁이며 실적 예측이 어려워지고 상승기에는 원유 도입 비용 증가로 현금흐름이 악화되는 반면 하락기에는 재고 손실이 확대되는 등 경영 불확실성이 커진다”면서 “이와 함께 정제마진도 불안정해지면서 가동률 조정 등 비효율적 운영이 불가피해져 수익성과 재무 안정성에 부담으로 작용한다”고 말했다.

정유업계는 앞으로 유가 변동성에 따른 실적 불확실성을 줄이기 위해 가동률을 탄력적으로 조정하는 등 보수적 운영 전략을 강화해야 한다는 목소리가 나온다.

통상 정제마진이 배럴당 4~5달러 수준의 손익분기점을 밑돌 경우 생산량을 줄여 변동비 부담을 낮추고 시장 상황이 개선될 때까지 손실 확대를 최소화하는 대응이 필요하다는 것이다.

원유 도입 전략 역시 보다 정교하게 운용해야 한다는 분석이 나온다. 유가 흐름에 따라 도입 시점과 물량을 조절하고 현물과 장기계약 비중을 유연하게 가져가 가격 리스크를 분산하는 동시에 재고를 보수적으로 관리해 유가 하락 시 발생할 수 있는 평가손실을 최소화해야 한다는 것이다.

이와 함께 선물·옵션 등 파생상품을 활용한 가격 헤징 전략도 병행해야 한다는 의견이 제기된다. 일부 물량의 가격을 사전에 고정하거나 변동에 따른 손실을 상쇄하는 방식으로 원유와 석유제품 가격 리스크를 관리하는 전략이다.

특히 원유와 제품 가격 차이인 정제마진(크랙 스프레드)까지 함께 관리하는 헤징을 통해 단순 가격 변동을 넘어 수익성 전반의 변동성을 낮추는 데 초점을 맞추는 것이다.

한편 업계에서는 오는 2~3분기 유가 흐름은 중동 지역 공급 차질 여파로 급락보다는 완만한 하향 안정세를 보일 것이라는 전망이 나온다.

이란의 주요 생산시설 타격 피해로 공급망 불확실성이 단기간에 해소되기 어려운 만큼 유가가 점진적으로 조정되는 흐름이 예상된다. 이같은 완만한 하향 안정세는 급격한 변동성에 따른 리스크를 줄일 수 있다는 점에서 정유사들에게는 상대적으로 우호적인 환경으로 평가된다.

업계 관계자는 “유가가 급락할 경우 재고 손실이 단기간에 크게 반영되지만 완만한 하락 국면에서는 손실이 분산되는 동시에 소비 심리 회복에 따른 석유제품 수요 증가가 기대된다”며 “여기에 제품 가격과 원유 가격 간 스프레드가 확대되면 정제마진이 개선될 가능성도 있어 일정 수준의 수익 방어가 가능한 환경으로 볼 수 있다”고 설명했다.