코스맥스, 숨 고르기 끝? 2분기 실적 분석과 하반기 전망

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코스맥스의 2025년 2분기 연결 매출액과 영업이익이 시장 기대치에 부합하는 실적을 기록했다. 대손상각비 환입 효과를 고려하면 소폭 하회하는 수준이다. 이번 보고서는 코스맥스의 2분기 실적을 분석하고, 향후 전망과 투자 전략을 제시한다.

코스맥스의 2분기 연결 매출액은 6,236억원(YoY 13%), 영업이익은 608억원(YoY 30%)으로 시장 기대치에 부합했다. 다만, 대손상각비 환입(40억원)을 감안하면 소폭 하회하는 실적이다. 영업외단에서는 이자 비용(115억원), 외환 관련 손실(138억원), 미국 법인 코로나 지원금 반환(100억원) 등이 반영되었다.

한국 매출액은 YoY 21% 증가했다. 인디 브랜드의 수출 지역 및 품목 다변화가 진행되며 Top 10 브랜드 순위가 격변 중이다. 기초 화장품 중심의 견조한 성장세가 이어지는 가운데, 특히 선제품은 YoY 50% 증가한 것으로 추정된다. Top 10 고객사 매출 비중은 50%로 안정적으로 유지 중이다. 이익단에서는 대손상각비 40억원 환입 효과가 있었다.

중국 상해 매출액은 YoY 11% 증가했다. 중국 시장 부진에도 불구하고 기존 고객사 회복, 채널 다변화, 생산 이관 등으로 실적 전반이 개선되었다. 대형 로컬 고객사 및 해외 고객사 영업은 지속적으로 확장 중이다. 반면, 광저우 매출액은 YoY -17% 감소했는데, 이는 작년 클렌징 물량 기저와 잇센 기저 부담의 영향으로 분석된다. 현재 잇센은 상대적으로 색조 약세, 기초 강세인 것으로 파악되며, 해외 수출 물량은 점진적으로 확대 중이다.

동남아 매출액은 YoY 23% 증가한 것으로 추정된다(인니 YoY -18%, 태국 YoY 124%). 인도네시아는 1분기 선제품 생산 물량 및 태국 공동 영업 물량으로 역성장했다. 또한, 영업 환경도 매크로 불확실성, 브랜드 경쟁 심화 등 비우호적인 요소가 존재했던 것으로 보인다. 태국은 2분기에도 선제품 중심으로 견조한 성장세를 이어갔다. 전반적인 스킨케어 비중 확대로 두 자릿수 마진율을 유지 중인 것으로 파악된다.

미국 매출액은 YoY -17% 감소했다. 주요 고객사 매출 감소 폭은 둔화되는 추세이며, 하반기부터 낮아지는 기저 및 신규 브랜드 수주 생산분에 따라 실적 회복 국면에 진입할 것으로 예상된다.

코스맥스에 대한 투자의견은 BUY, 목표주가는 310,000원을 유지한다. 국내는 향후 선/스킨케어 중심 매출 비중 확대에 따라 마진 개선 기대감이 유효하다. 1분기 기준 CAPA는 기존 대비 30% 확대되었으며, 기초:색조 제품 비중은 7:3이다. 선제품 기여도는 아직 미미하지만, 향후 마진 확대 가능성을 열어둘 수 있다. 글로벌 고객사의 기초 프로젝트 확대 흐름을 감안할 때, 중장기적인 마진 개선 여지가 존재한다. 인도네시아/태국은 수출 비중 확대에 따른 긍정적 모멘텀이 예상되며, 미국은 3분기 매출액 가이던스를 YoY 20% 성장으로 제시한 만큼 턴어라운드가 기대된다.

코스맥스는 국내외 시장에서 고른 성장세를 보이며 안정적인 실적을 유지하고 있다. 특히 인디 브랜드의 성장과 수출 다변화, 기초 화장품 시장에서의 경쟁력 강화는 코스맥스의 지속적인 성장을 이끌 핵심 요인으로 판단된다.

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