금리 혼란의 시대, 투자자 기준은 어디에

[그래픽=안중열 기자·챗gpt]

[직썰 / 안중열 기자] 기준금리는 3.5%로 고정돼 있다. 그러나 시장은 분화된 흐름을 따르고 있다. 단기채 금리는 금리 인하 기대를 선반영하며 하락하고 있지만, 장기채 금리는 기대 인플레이션과 신용 리스크를 반영하며 좀처럼 내려오지 않는다. 수치는 흔들려도, 방향은 뚜렷이 갈라진다. 이제 채권투자는 ‘단일 전망 게임’이 아니다. 금리 수준을 맞히는 것이 아니라, 흐름을 구간별로 해석하고 전략을 구조화해야 하는 시대다. 기준은 예측이 아니라 시스템이다.

◇장단기 금리의 분화…구간별 전략이 핵심

최근 국내외 채권시장에서는 장단기 금리의 흐름이 뚜렷하게 엇갈리는 모습이다. 미국의 경우 2년물 국채 금리는 4.4%까지 내려간 반면, 10년물 금리는 여전히 4.2%대를 웃돌고 있다. 한국도 비슷한 양상을 보인다. 기준금리는 3.5%로 유지되고 있으나, 1년물 국고채 금리는 3.2%대까지 하락했고, 10년물은 3.6% 수준에서 정체돼 있다.

이처럼 단기물 금리는 유동성과 안전자산 선호를 반영하며 하락 압력을 받는 반면, 장기물 금리는 인플레이션의 지속 가능성과 재정 리스크, 외국인 수급 등 구조적 요인이 하방을 제한하고 있다. 이는 금리를 단일한 방향으로 해석하는 전략이 더 이상 유효하지 않다는 것을 의미하며, 투자자 입장에서는 만기 구간별로 전략을 나누고 흐름에 따라 전술을 조정하는 방식이 요구된다.

예컨대 단기채는 유동성과 안정성 측면에서 여전히 유리한 자산으로 평가되지만, 최근에는 수익률이 빠르게 축소되고 있다. 중기채는 정책 변화나 경기 흐름에 민감하게 반응하는 특성이 있어, 시장 상황에 따라 유연한 진입과 회수가 가능한 전략적 설계가 필요하다. 장기채의 경우 금리 반등 시 수익률 상승 폭이 크기 때문에, 연기금이나 보험사와 같은 장기 운용기관에선 구조적으로 핵심적인 자산군으로 간주되고 있다.

◇명목금리보다 실질금리와 BEI를 보라

장기채 투자 판단에서 명목금리만을 기준으로 삼는 것은 위험할 수 있다. 실질금리와 기대 인플레이션(BEI)의 조합이야말로 장기금리의 방향성과 진입 적정성을 판단하는 핵심 기준이기 때문이다.

최근 미국의 물가연동국채(TIPS)를 기준으로 한 실질금리는 1.8% 수준이며, 5년 BEI는 2.4% 수준을 유지하고 있다. 이는 장기금리의 하단을 견고히 지지하는 구조적 요인으로 작용하고 있다. 그러나 최근 미국 고용과 소비 지표는 둔화 조짐을 보이고 있다. 7월 비농업 신규 고용자 수는 12만6000명으로 감소했고, 실업률은 4.2%로 상승했다. 시간당 임금 증가율과 개인소비지출(PCE) 증가율 역시 하락세를 보이고 있다.

이러한 흐름은 연준의 긴축 기조에 균열을 만들며 금리 인하 기대를 자극하고 있으며, 이에 따라 실질금리와 BEI도 점차 하락 압력을 받고 있다. 국내 투자자 입장에선 미국의 경제지표뿐 아니라 한국의 물가 흐름, 외국인 자금 유입·유출 동향, 국고채 발행 계획 등도 종합적으로 고려해야 한다. 일반적으로 BEI가 2.2% 이하이고 실질금리가 1.5% 이하일 경우, 장기채 투자에 진입하기에 유리한 조건으로 간주된다.

◇기준금리의 신호력 약화…‘복수 금리체계’ 논의도

현재 기준금리는 3.5%로 유지되고 있지만, 단기 국고채와 콜금리, 양도성예금증서(CD) 금리는 전반적으로 하락 압력을 받고 있다. 반면 장기금리는 3.6% 이상 수준을 견고히 유지하고 있어, 한국은행의 기준금리가 시장 전체를 이끄는 단일 신호로서의 기능이 약화되고 있다는 분석이 나온다.

정책금리와 시장금리 간 괴리가 확대되면, 통화정책의 실효성과 한국은행의 신뢰성 또한 흔들릴 수밖에 없다. 이에 따라 기준금리 체계에 대한 보완이 요구되고 있다. 시장에선 포워드 가이던스를 강화해 향후 금리 방향과 경기 판단을 수치와 함께 명확히 제시하고, 다양한 금리 지표를 반영한 통합적 지표를 운용하는 방안 등이 제안되고 있다.

일각에서는 복수 기준금리 체계의 도입 필요성이 제기되고 있으며, 국고채 금리나 CD 금리, 스왑금리 등을 포괄하는 통합적 금리 지표를 활용해 시장에 신호를 제공하는 방안도 논의되고 있다. 특히 보험사나 머니마켓펀드(MMF), 채권형 펀드 등 수요자별로 특화된 신호 제공 체계를 마련할 경우, 수익자 맞춤형 전략 수립에도 기여할 수 있을 것이란 전망도 나온다.

◇투자 나침반은 ‘예측’ 아닌 ‘구조화된 시스템’

지금 채권 투자에서 중요한 것은 수익률 숫자를 맞히는 예측력이 아니다. 예측은 언제든 빗나갈 수 있다. 그러나 구조화된 판단 기준은 시장이 흔들리더라도 투자자의 전략 방향을 견고하게 유지시켜준다.

이를 위해선 우선적으로 투자 목적에 따른 보유 기간 구분이 필요하다. 단기, 중기, 장기 가운데 어느 구간에 투자할 것인지를 명확히 정하고, 이에 맞춰 전략을 설계하는 것이 출발점이다. 또한 실질금리, 기대 인플레이션, 고용지표 등 금리 흐름에 구조적으로 영향을 미치는 핵심 지표들을 이해하고 해석할 수 있는 역량이 뒷받침돼야 한다.

시장 타이밍을 맞추는 것이 전략의 중심이 되는 접근은 위험하다. 구간별로 구조화된 전략을 먼저 세우고, 이후 시장 상황에 맞춰 조정하는 방식이 훨씬 더 안정적이다. 특히 국내 채권시장에서는 금리 스프레드의 변화, 외국인 채권 순매수 동향, 국고채 입찰 결과 등 미시적 지표들도 전략 수립의 주요 참고 자료가 된다.

결국 구조화된 시스템이 마련되어 있다면, 금리에 대한 예측이 흔들려도 투자 전략은 흔들리지 않는다. 채권 수익률을 결정짓는 핵심은 숫자를 맞히는 감각이 아니라, 흐름을 해석하고 구조를 설계하는 전략적 역량에 있다.