"자본시장 역동성 제고를 위해 이제는 대기업도 밸류업에 뛰어들어야 합니다. 한국 기업들은 안전성을 중시하는 경향이 강해 주가순자산비율(PBR)이 낮지만, 이는 자본 배치 전략의 차이일 뿐 비효율성을 의미하진 않습니다. PBR이 낮다고 해서 반드시 기업이 저평가된 것은 아닙니다."
20일 서울 여의도 금융투자협회에서 열린 제9회 여성경제신문 금융포럼에서 이상호 자본시장연구원 연구위원은 이같이 강조했다. 그는 한국 증시의 저평가 현상, 이른바 '코리아 디스카운트' 문제를 언급하며 "PBR 외에도 다양한 요소들이 기업 가치를 결정하는데, 이를 단일 평가 지표로 보는 데는 한계가 있다"고 밝혔다.
이 연구위원은 시장가치와 장부가치만을 가지고 비교하는 PBR로는 한국 기업의 실질 가치를 평가하긴 어렵다고 했다. 그는 "한국 기업의 PBR 수준이 만성적으로 낮은데도 AVR은 지속해 양(+)의 값을 기록한다"며 "순자산 규모에서 수익성 및 주주환원 요소를 추가로 고려한 본질가치와 비교하면 우리나라 비금융 기업의 시장가치는 해외 주요국 내 유사 기업 대비 저평가 상태가 아니다"라고 했다.
그는 "한국 증시가 만성적으로 저평가된다고 단정하기 어렵다"며 "현재 한국 상장기업들은 본질가치 대비 높은 시장가치를 받고 있고, 해외 주요국과 비교해도 경쟁력이 떨어지지 않는다"고 짚었다. 또 그는 "기업의 성장성과 경쟁력 강화를 위한 구조적 노력이 중요하다"며 "주주환원 확대와 함께 기업의 본질적인 경쟁력을 높이는 방향으로 나아가야 한다"고 덧붙였다.
밸류업과 관련해선 일본의 사례를 예시로 언급했다. 그는 "일본은 과거 저평가된 기업가치를 끌어올리기 위해 강력한 밸류업 정책을 도입한 반면, 한국은 지난해 '기업가치 제고 계획 가이드라인'을 발표해 자율적인 개선을 유도하는 방향을 제시했다"며 "'자율 공시' 방식으로 기업이 실질적인 변화를 만들 수 있을지에 대해선 여전히 의문이다. 한국이 일본같은 변화를 이루기 위해서는 단순 가이드라인 발표가 아닌 거버넌스 개선과 시장 규율 기능 강화가 필수적"이라고 했다.
이번 포럼에서는 밸류업 프로그램이 단기적인 주가 부양을 넘어서 기업의 실질적인 성장과 경쟁력 강화를 위한 방향으로 나아가야 한다는 결론이 도출됐다. 이어진 토론에서 권흥진 한국금융연구원 연구위원은 "현재 은행들의 밸류업 계획이 주주환원에 치중되는 경향이 있지만 이를 장기적으로 지속 가능하게 만들기 위해선 균형 잡힌 접근이 필요하다"고 제언했다.
권 연구위원은 특히 주주환원과 관련된 보통주자본비율 및 주주환원율의 기계적인 연계를 넘어서, 잠재 부실 관리와 유기적 성장, 해외 진출 등 다양한 요소를 고려할 필요가 있다고 했다. 또 "기업 자본 배치에 대한 인센티브 구조가 바람직한지 사회적 논의가 필요하다"며 "정책적 개입에 대한 신중한 접근이 필요하다"고 말했다.
일본 은행이 목표 주주환원율을 한국보다 낮은 40%로 설정한 점을 들면서 "자본적정성과 주주환원율을 다소 기계적으로 연결하는 목표가 국내 은행의 장기적인 경쟁력 강화로 이어질지 고찰할 필요가 있다"고 했다. 이어 "일본 은행들은 주주환원보다 성장성 및 자본비용 절감을 중시하고 있으며, 이를 통해 지속 가능한 성장을 추구하고 있다"고 설명했다.
이보미 한국금융연구원 자본시장연구실장은 토론에서 기업 지배구조 개선과 일반주주 보호 방안을 함께 논의할 필요성을 제기했다. 이 연구실장은 "기업지배구조보고서 공시 등을 통해 기업의 경영 투명성을 높이고 일반주주 보호 방안을 강화하는 것이 필수적"이라고 말했다. 다만 "밸류업 공시가 단기적인 주가 부양에만 집중되지 않고, 중장기적 기업 가치 제고에 초점을 맞춰야 한다"고 했다.
그는 "단기적인 세제 혜택이나 주주환원 확대가 주가 부양을 일으킬 수 있지만, 이러한 방식은 결국 일시적인 효과에 그칠 위험이 있다"고 경고했다. 그러면서 "기업들이 장기적인 안목으로 가치를 높이는 전략을 채택해야 한다"고 강조했다.
일본과 한국의 밸류업 정책 차이도 지적했다. 이 연구실장은 "일본은 자본비용 절감과 성장성 강화를 위해 밸류업 정책을 도입한 반면, 한국은 주주환원과 관련된 세제 혜택을 추진하며 이를 자극 요소로 삼고 있다"며 "(배당소득 분리 과세와 같은) 세제 혜택이 기업과 투자자에게 직접적인 이익을 주지만 단기적인 주주환원에만 집중되면 결국 자원의 비효율적 배분을 초래할 수 있다"고 우려를 표했다.
이상호 연구위원은 "국내 기업 해외 증시에 상장되더라도 저 PBR 해소 가능성이 작다"며 "안정궤도에 오른 금융권에 비해 대기업의 밸류업 여력이 확인된 만큼 기업의 본질적 경쟁력 강화를 유도하는 정책적 지원이 필요하다"고 했다.
아울러 "대기업이 실질적으로 주가지수의 대부분을 구성하는 만큼 기초여건이 견고한 기업 중심 주주환원의 확대를 유도한다면 체감할 수 있는 지수 상승을 유도할 수 있을 것"이라고 제언했다.
여성경제신문 서은정 기자 sej@seoulmedia.co.kr
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